平安期貨馮子灃

　　最近的股票市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，指數(shù)跌幅超過15%，而下跌超過40%的個(gè)股比比皆是，部分股票連續(xù)跌停，投資者無法止損。有不少投資者說，如果現(xiàn)在有股指期貨的話，就可以對沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，損失也不至于這么大了。這種說法有一定片面性，股指期貨的確可以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但并不是所有股票與指數(shù)都存在較高的相關(guān)性，可以使用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)股票與股指期貨同時(shí)出現(xiàn)虧損的情況。同時(shí)股指期貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，也就是說股指期貨比起現(xiàn)貨有一定的提前效應(yīng)，當(dāng)指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，也許股指期貨已經(jīng)提前反映了，在這個(gè)時(shí)候再進(jìn)行套期保值，起不到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　比如在5月31日，盡管指數(shù)收出紅盤，但仍有300多只

股票處于跌停板的位置，假設(shè)股指期貨與當(dāng)日指數(shù)一致的話，那么使用股指期貨套期保值當(dāng)日不但沒有減少虧損，還使虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，指數(shù)成分股與指數(shù)的相關(guān)性較非指數(shù)成分股與指數(shù)的相關(guān)性高出許多，即使是權(quán)重如此分散的滬深300成分股也不例外。指數(shù)成分股與指數(shù)的相關(guān)性較高，除了成分股本身漲跌對指數(shù)有一定影響之外，成分股流通市值較大，持有的機(jī)構(gòu)投資者眾多，價(jià)格除了反映公司本身的基本面以外，還在一定程度上反映了眾多機(jī)構(gòu)投資者對市場整體的看法。同時(shí)，藍(lán)籌股票有比較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，當(dāng)部分藍(lán)籌股票上漲的時(shí)候，總是可以帶動(dòng)其他的指標(biāo)股一起上漲。因此，指數(shù)成分股與指數(shù)的相關(guān)性總是比較高，利用股指期貨套期保值的效果更為明顯。

　　股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用在本輪調(diào)整中也反映得比較充分，在調(diào)整交易印花稅后的4個(gè)交易日內(nèi)指數(shù)下跌了15%以上，但是股指期貨當(dāng)月合約只是在當(dāng)日下跌了7%，在后3個(gè)交易日中再也沒有創(chuàng)出新低。主要原因是，股指期貨在5月11日到5月15日的3個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下跌20%，已經(jīng)提前反映了對于指數(shù)瘋狂上漲的一個(gè)修正。之后盡管指數(shù)一路創(chuàng)出歷史新高，但是股指期貨各合約均沒有再創(chuàng)出新高。股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用除了對現(xiàn)貨的操作有一定指導(dǎo)作用外，對如何選擇套期保值的時(shí)機(jī)也非常重要。等到指數(shù)現(xiàn)貨開始下跌才進(jìn)行套期保值明顯是來不及的，投資者應(yīng)該對套期保值策略有一個(gè)全盤的考慮，而不是匆忙地在指數(shù)出現(xiàn)大跌的時(shí)候賣出股指期貨。

　　股指期貨的套期保值功能與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能在本次調(diào)整中得到了很好的體現(xiàn)，但同時(shí)也提醒了投資者并非所有股票都可以使用股指期貨進(jìn)行套期保值，同時(shí)應(yīng)該注意選擇套期保值的時(shí)機(jī)。